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 ●多层嵌套加大了对FOF监管的难度

发布日期:2021-01-29 05:24   来源:未知   阅读:

  更进一步说,假如子基金的策略以及资产配置产生变更,作为母基金的管理者,即FOF的管理者,去适应新子基金而从新为资产配置则存在很大难度。这个问题尤其轻易发生在外部FOF上。母基金与子基金不仅在期限匹配上有很大的难度,它同样给在调剂基金交易策略的时候加大了限度。

  对外部FOF,其基金管理与监管的难度更大,起因在于:外部子基金的投资管理策略、投资期限以及其头寸的把持,都是FOF很难驾驭的,这里的问题更加重大,在良多情形下,是当前的监管机构很难驾驭的,因为技巧方式有限。

  第一,多层嵌套加大了对FOF监管的难度。在管理FOF的时候,母基金下有不同的子基金经理,他们的上风与善于不一样,这使得在组建FOF的时候,还要面临和谐不同基金经理的问题,这无疑加大了基金管理的难度。

  第五,FOF适应市场前提变化的才能有限。因为它的组建很庞杂,整个过程牵扯到多个基金策略的调和。个别来说,基金规模越大,无论从头寸的角度仍是从策略的角度,其适应能力都较普通基金差得多。当市场机遇发生变化,或者基金投资策略不再合适的时候,普通基金绝对容易适应,而规模大、投资策略复杂的FOF在重新资产配置的时候就面临着较大的难度。这也是FOF风险偏高的原因之一。

  从数学角度来理解,原有组合在增加入头寸后,风险是否分散,要看这些头寸是以何种方式被加入到这个组合中。有人认为,FOF是一个将风险分散的过程,这个理解是片面的。结果可能与此相反,即FOF达不到风险分散化的要求。原因在于,FOF中间一个主要环节就是在最优化的资产配置基础上将原有基金重新打包,而这个打包的过程就是一个风险集中化的过程。

  由于母基金下有数只子基金,所以整个调整过程要求很高。它面临的是两个阶梯的调整??第层是子基金调整;第二层是头寸调整。

  正常来说,当一个资产组合的头寸规模达到一定程度的时候,一方面管理者对其驾驭的能力受到限制;另一方面,规模达到一定程度,资金获取的是市场的平均收益。

  对于一个在基金公司总的层面上“well diversified”(多样化)的资产配置来说,在它的层面上继续调整配置,就是将风险集中。这是数学意思上的理解??如果在最优化的结果上继续配置,就是将风险集中。

  FOF因为多层嵌套,加大了监管的难度:《指引》进一步辨别了股票型FOF,债券型FOF,货泉型FOF,混杂型FOF跟其余型FOF。其划定的定义分辨为80%的基金资产投资于股票型基金份额(包含股票指数基金)的基金为股票型FOF,以此类推。

  现在人们对于风险分散化有一个误区,那就是资产组合的头寸越多,风险越分散,但这个观点是片面的??因为风险分散的程度有极限。

  在金融范畴,我们常采用的一个比方就是,不能够将所有的鸡蛋放在一个篮子里。例如,为了分散化风险,我们会将鸡蛋尽量分散放在不相关的尽可能多的篮子里。假设我们将所有的20只鸡蛋分离放在20个不相干的篮子里,达到了现有条件下最高尺度的风险分散化。

  王倩

  第二,子基金标的头寸流动性对FOF影响也很大,本港台现场报码直播。FOF还受其规模大的制约:一般基金便利从头寸的层面对基金加以管理,而FOF的一大缺点就在于,当FOF增添管理策略的时候,它要费很鼎力气去寻找适合的新的子基金管理策略去进行匹配。出于技术原因,监管层无奈从子基金的层面进行监管。

  对于FOF来说,它达到了一定的市场规模,获取了濒临市场的均匀收益;然而其付出的代价则更高??即对冲误差产生的本钱。

  从这个角度来说,如果依照那种持有基金中基金并通过FOF的方法持有更普遍的盘子,而将基金风险分散化的观点成破,我们在FOF上再继承架构超级FOF,那么风险分散化的层面这次应该达到分散化FOF的级别;也就是说,分散化的强度更大了。而实际上,这个说明显著是毛病的。

  当初有人要用FOF的实践说,我可以再进步一个风险分散化的级别,就是从这20只鸡蛋当选中5只,放在一个篮子里管理,加到这20只鸡蛋的组合中,以到达风险分散化的目标,这显明是过错的。参加这重新组合的5只鸡蛋的篮子,无论怎么组合,对于全体的鸡蛋来说,实际上并不分散化风险,反而损坏了原有的风险分散(well diversified)水平,即在最优的基本上持续组合,发生了集中风险,也转变了原有的权重均衡。

  按照这个例子的逻辑,对于一家基金公司,它管理着各种风格的资产,也有各种策略作风的基金。如果要制订一个股票型FOF,就是要将这个超级基金的80%基金投入到股票型基金中。其成果可想而知,势必造成整个公司层面的资产配置失去平衡。

 

  此前,我国互联网金融、投资参谋公司的行动存在监管含混地带,而“非金融机构+私募基金”的FOF模式也并未受到监管认可。

  咱们下面采取一个常用的例子来阐明,为什么FOF是危险集中而不是风险疏散。

  (作者为金融学博士、同济大学副教学,曾多年任职于德国最大基金公司,担负高等风险经理职务)

  本次通过的资管新规,意在打消私募基金多层嵌套和通道业务,这在将来会影响到私募FOF(基金中的基金)的发展规模。

  FOF基金经理首先要肯定好子基金,因为每个子基金都是独立管理单位,所以即使是将子基金进行大幅减仓,对母基金中其他子基金产生的影响也是很小的。简单说,一只子基金的变化对其他子基金的影响很小,在进行交易策略调整的时候难度加大。这也使FOF因管理办法上的缺陷造成的风险偏高。

  一般来说,落脚点仍然是子基金里的头寸,而对于FOF来说这是不可能的。它必需经由两个层级的调节与资产重新配置,再加上是多只子基金,所以横向纵向都有艰苦。而子基金层面的风险波动差别很大,所以终极的结点仍旧是头寸调整。而由于此类FOF基金的多层架构特点,使得监管机构无法对其进行透明度监管。

  我们举个简略的例子:家公司管理了20只基金,假设他们遵守某个FOF基金管理策略,从旁边挑拣出5种打包成基金的基金FOF。而这新打包出来的FOF(即5种基金的组合),从公司总体资产配置与管理的层面来说,岂但不是将风险分散化,反而集中了某种特定的风险??这依附于其资产管理策略,我们称其为风险集中。这个FOF让公司资产风险匹配失衡。

  第四,从技术层面上来看,FOF不利于从全部基金组合层面的常常、按期资产配置的调整。如果采用单个基金,经理人能够根据市场情况以及基金策略适时进行资产配置,而FOF则很难达到这个效用??因为它只能在子基金层面调整资产,很难从基金头寸层面进行资产配置调整。

  早在2017年4月24日,证监会证券基金机构监管部宣布了《基金中基金FOF审核指引》(简称《指引》),对FOF作出明白的定义:80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额的,为FOF。同时《指引》还指出,FOF持有单只基金的市值,不高于该FOF资产净值的20%,且不得持有其他FOF。这是对FOF的明断定义。

  此外,FOF在管理进程中收取的用度要高于直接投资普通基金,这也是让局部投资者望而生畏的原因。综合FOF获取收益以及须要支付其的费用来说,投资者得手的回报率并不必定让人满足。

  ●FOF满意不了风险分散化的目的

  第三,缺少透明度往往使得监管无从下手。FOF缺乏投资头寸层面的信息。在FOF投资中,大家关注的是投资子基金的层面,而将筛选单个头寸层面超出从前,这是分歧理的。此外,FOF面临着成千盈百的头寸范围,这远远高于一只基金所可能蒙受的数目。尤其在为基金进行对冲的时候,它使得从母基金层面的对冲成为不可能,由于FOF面临的是多向多维基金治理策略。

  对于FOF来说,只能从子基金的风险值管起。而基金不是详细头寸,随时可以无界线交易交易,其最终的落脚点又是子基金里的头寸。

  FOF的风险管理难度要远弘远于普通基金。简单说来:一只母基金下面有数只子基金,每只子基金都有本人的风险曲线。当母基金的风险值发生问题的时候,如何管理它呢?

  我们比拟同样头寸规模的两只基金:FOF和普通基金。对于一只普通基金来说,它直接投资于市场,获取市场相应的收益;而对于FOF来说,它中间产生了链接各个子基金的杠杆:即母基金节制子基金,子基金掌握头寸。其中间链接杠杆越多,其管理误差越大,挥霍的收益空间越多。杠杆效应就是多层嵌套的一种表示方式,它加大了监管的难度。

  王倩:投资者对FOF分散风险的懂得可能存在偏差

  FOF还存在其他些不足之处。我们下面详细加以论述:

  3月28日,中心全面深入改造委员会举办第一次会议,并通过了《关于标准金融机构资产管理业务的领导看法》。

  依据上述指点意见中“排除多层嵌套和通道”的要求,目前市场通行的“银行理财+私募FOF模式”违反了资管产品只能嵌套一层的规定,应当按照“新老划断”准则天然到期终止,这将直接导致当前大批以该模式存在的私募FOF规模压缩,进而影响私募基金管理规模。

  ●多层嵌套加大了对FOF监管的难度

义务编纂:谢海平

  从这个角度长进行诠释,FOF知足不了风险分散化的目的,其原因在于:现有的FOF树立在基金公司原有的资产组合配置的基础上,是通过将基金重新打包来构成的。从传统资产配置的角度讲,公司层面总的资产配置应当保障最优化,这是对基金公司管理资产时最基础的请求。而在这个层面之上继续组合,就是又将风险集中了。如果基金公司层面的资产配置未达到最优化,那么在呈现经济以及市场稳定的时候,基金公司会见临失衡与宏大丧失的危险。

  今年年初以来,各种FOF直面市。市场上对于FOF的推重不过乎“更优的风险分散化和大类资产配置”。但笔者以为,FOF不但不具备这些长处,相反这两点反而可能是它的问题所在,这也是监管机构试图制约其规模的原因。

  综上所述,从各种不同的角度,FOF风险偏高,在管理策略上存在很大的不足,无疑都为监管造成了很大的阻碍。所以笔者完整支撑“资管新规”对于多层嵌套产品的相关规定,有效地限制私募FOF的规模,将有助于稳固金融市场。